{"id":24035,"date":"2024-09-02T08:41:46","date_gmt":"2024-09-02T08:41:46","guid":{"rendered":"http:\/\/localhost:8080\/?p=24035"},"modified":"2024-09-02T08:41:46","modified_gmt":"2024-09-02T08:41:46","slug":"pages-jaunes-solocal-une-entreprise-rentable-empoisonnee-par-un-lbo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dev.cfecgc-orange.app\/index.php\/2024\/09\/02\/pages-jaunes-solocal-une-entreprise-rentable-empoisonnee-par-un-lbo\/","title":{"rendered":"Pages Jaunes \/ Solocal : Une entreprise rentable empoisonn\u00e9e par un LBO"},"content":{"rendered":"

\"cours<\/p>\n

Source : <\/a>https:\/\/www.solocal.com\/investisseurs-et-actionnaires\/action-solocal<\/a><\/p>\n

D\u00e9sengagement de France T\u00e9l\u00e9com<\/h3>\n

\u00c0 l\u2019\u00e9poque, pour la CFE-CGC Orange<\/a>, ce d\u00e9sengagement est une erreur strat\u00e9gique, qui prive France T\u00e9l\u00e9com d\u2019actifs qui ont fait la fortune des GAFAM : l\u2019application de cartographie Mappy (ex 3617 ITI), longtemps parmi les leaders<\/a>, et les outils d\u2019interm\u00e9diation qu\u2019\u00e9taient les annuaires.<\/p>\n

Au total, la vente de Pages Jaunes a rapport\u00e9 plus de 5 Mds\u20ac \u00e0 France T\u00e9l\u00e9com, au travers d\u2019une op\u00e9ration en trois \u00e9tapes :<\/p>\n

Juillet 2004<\/strong> : France T\u00e9l\u00e9com introduit Pages Jaunes en bourse,<\/a> et encaisse 1,4 Mds\u20ac en \u00e9change de 38 % du capital. L\u2019action cote un peu plus de 14 \u20ac. Le chiffre d\u2019affaires frise 1 Mds \u20ac, la marge brute est de 400 m\u20ac.<\/a><\/p>\n

F\u00e9vrier 2005<\/strong> : 8% du capital est c\u00e9d\u00e9 par FT \u00e0 des investisseurs institutionnels<\/a> pour 440 m\u20ac (19,75 \u20ac par action). La publication des comptes<\/a> pr\u00e9alable \u00e0 l\u2019AG des actionnaires indique que l\u2019objectif est de distribuer l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 des r\u00e9sultats de l\u2019exercice en dividendes.<\/p>\n

Fin 2006<\/strong> : pour d\u00e9sendetter le Groupe<\/a>, les \u00e9quipes de Didier Lombard vendent les 54% du capital de Pages Jaunes encore d\u00e9tenus par France T\u00e9l\u00e9com \u00e0 M\u00e9diannuaire (holding contr\u00f4l\u00e9e par Goldman Sachs et KKR), au prix de 3,3 Mds\u20ac, soit 22 \u20ac par action. Le CA a d\u00e9pass\u00e9 le milliard \u20ac et la marge brute atteint 463 m\u20ac.<\/a><\/p>\n

M\u00e9diannuaire lance imm\u00e9diatement une OPA et s\u2019engage \u00e0 verser un compl\u00e9ment de 0,6 \u20ac par action si elle parvient \u00e0 acqu\u00e9rir plus de 95% du capital de la soci\u00e9t\u00e9. L\u2019acquisition se fait par LBO (leveraged buy-out<\/a>) : elle est financ\u00e9e \u00e0 84% par de la dette. Les nouveaux propri\u00e9taires veulent se rembourser rapidement : en 2006, en compl\u00e9ment du dividende ordinaire de 1,02 \u20ac par action vers\u00e9 en mai, un dividende exceptionnel de 9 \u20ac par action est vers\u00e9 en novembre, pour lequel une dette sp\u00e9cifique de 2,35 Mds\u20ac est lev\u00e9e<\/a>.<\/p>\n

Dividendes vers\u00e9s par Pages Jaunes entre 2004 et 2011<\/h4>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
\n

vers\u00e9 en<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

au titre des r\u00e9sultats<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

dividende
\/ action<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

total vers\u00e9<\/strong><\/p>\n

(milliers \u20ac)<\/strong><\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2004<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2003<\/p>\n<\/td>\n

\n

0,85 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      235 959 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2005<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2004<\/p>\n<\/td>\n

\n

0,93 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      259 274 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2006<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2005<\/p>\n<\/td>\n

\n

1,02 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      283 994 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2006<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2005<\/p>\n<\/td>\n

\n

9,00 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

   2 519 748 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2007<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2006<\/p>\n<\/td>\n

\n

1,08 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      303 071 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2008<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2007<\/p>\n<\/td>\n

\n

0,96 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      269 419 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2009<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2008<\/p>\n<\/td>\n

\n

0,96 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      269 453 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2010<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2009<\/p>\n<\/td>\n

\n

0,65 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      182 448 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

2011<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

2010<\/p>\n<\/td>\n

\n

0,58 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n

\n

      162 697 \u20ac<\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

\n

 <\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

Total<\/p>\n<\/td>\n

\n

16,03 \u20ac<\/strong><\/p>\n<\/td>\n

\n

   4 486 063 \u20ac <\/strong><\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

Entre 2004 et 2011, l\u2019entreprise a vers\u00e9 4,4 Mds\u20ac de dividendes (et n\u2019en verse plus jamais ensuite). Fin 2011, la dette de Pages Jaunes se monte \u00e0 2 Mds\u20ac.<\/p>\n

L\u2019entreprise doit simultan\u00e9ment transformer son mod\u00e8le \u00e9conomique, pour passer des annuaires imprim\u00e9s au tout num\u00e9rique. L\u2019activit\u00e9 reste rentable (30% de marge), mais le poids de la dette est insupportable.<\/p>\n

\u00c0 lire aussi : <\/strong>Publication de Jean-Pierre R\u00e9my, directeur g\u00e9n\u00e9ral de Solocal jusqu\u2019en septembre 2017, dans le Journal de l\u2019\u00c9cole de Paris du management<\/a>.<\/p>\n

Restructurations de dette en cascade<\/h3>\n

En 2013<\/strong>, Pages Jaunes devient Solocal Group<\/a>. M\u00e9diannuaire d\u00e9tient encore 55% de son capital, mais le fonds Cerberus<\/a>, d\u00e9tient 75% de la dette de M\u00e9diannuaire, qui l\u2019\u00e9change contre du capital. Cerberus op\u00e8re ainsi une discr\u00e8te prise de contr\u00f4le, avec 18,5% du capital et 28% des droits de vote. Il s\u2019engage \u00e0 conserver ses parts pendant au moins un an, mais la dette est toujours de 1,8 Mds\u20ac, et une nouvelle augmentation de capital se profile.<\/p>\n

En f\u00e9vrier 2014<\/strong>, une augmentation capital de 400 m\u20ac est annonc\u00e9e<\/a>, soit l\u2019\u00e9quivalent de la capitalisation boursi\u00e8re. L\u2019objectif est de la consacrer au remboursement d\u2019une partie de la dette, pour la faire tomber \u00e0 1,2 Mds\u20ac, soit moins de 3 ans d\u2019EBITDA, et d\u2019\u00e9chelonner le reste. En bourse, c\u2019est la douche froide.<\/p>\n

Fin 2015<\/strong>, Solocal Group proc\u00e8de \u00e0 un regroupement d\u2019actions <\/a>: 1 action nouvelle \u00e0 6 \u20ac pour 30 actions anciennes \u00e0 0,20 \u20ac. Mais le cours s\u2019effondre \u00e0 nouveau.<\/p>\n

Fin 2016<\/strong>, il y a deux Assembl\u00e9es g\u00e9n\u00e9rales des actionnaires. Le 19 octobre<\/a>, la direction g\u00e9n\u00e9rale pr\u00e9sente le plan qui vise \u00e0 ramener la dette de 1,2 Mds\u20ac \u00e0 400 m\u20ac. Les actionnaires devraient remettre 400 m\u20ac au pot, tandis que les cr\u00e9anciers r\u00e9cup\u00e8reraient 380 m\u20ac d\u2019argent frais et une partie du capital de l\u2019entreprise. Ce plan, qui favorise les cr\u00e9anciers au d\u00e9triment des actionnaires<\/a>, notamment des petits porteurs, est rejet\u00e9. Le 15 d\u00e9cembre<\/a>, sous la menace du redressement judiciaire, il est finalement vot\u00e9. La fronde men\u00e9e par les actionnaires minoritaires (environ 10% des droits de vote) du Regroupement PP Local a \u00e9chou\u00e9<\/a>. En 2016, le CA est \u00e0 800 m\u20ac, la marge brute \u00e0 pr\u00e8s de 230 m\u20ac<\/a>.<\/p>\n

L\u2019augmentation de capital<\/a>, pour 398 m\u20ac, est r\u00e9alis\u00e9e en mars 2017<\/strong>. Les actions sont propos\u00e9es au prix de 1\u20ac. \u00c0 l\u2019issue de l\u2019op\u00e9ration, les cr\u00e9anciers (dont les fonds Monarch, Amber Capital et Paulson<\/a>) d\u00e9tiennent pr\u00e8s de 36% du capital. En septembre, un nouveau duo prend les r\u00eanes <\/a>: Pierre Danon en tant que Pr\u00e9sident du Conseil d\u2019administration, et Eric Boustouller (ancien pr\u00e9sident de Microsoft Europe) comme Directeur G\u00e9n\u00e9ral. D\u00e9but 2018, Solocal annonce la suppression d\u2019un millier d\u2019emplois sur 2 ans<\/a>. En juin, plusieurs accords sont sign\u00e9s<\/a> avec les organisations syndicales. En 2018, le CA s\u2019est repli\u00e9 \u00e0 670 m\u20ac, la marge brute \u00e0 4,5 m\u20ac. En 2019, le CA tombe \u00e0 584 m\u20ac, la marge brute remonte \u00e0 167 m\u20ac,<\/a> et l\u2019EBITDA r\u00e9current s\u2019est stabilis\u00e9. D\u00e9but 2020<\/strong><\/a>, l\u2019entreprise se pense donc tir\u00e9e d\u2019affaire, ayant achev\u00e9 sa transition vers le 100% num\u00e9rique et sa restructuration. La direction g\u00e9n\u00e9rale envisage un retour au versement de dividendes en 2021 ou 2022. Mais l\u2019\u00e9pid\u00e9mie de Covid 19, o\u00f9 les commerces annonceurs dans les supports de Solocal sont contraints de fermer pendant les confinements, fait chuter le chiffre d\u2019affaires (437 m\u20ac) et an\u00e9antit ces perspectives !<\/p>\n

En octobre 2020<\/strong>, apr\u00e8s une demande de pr\u00eat garanti<\/a> par l\u2019Etat et une offre du fonds fran\u00e7ais Montefiore<\/a> rejet\u00e9e par les cr\u00e9anciers, une nouvelle augmentation de capital est mise en \u0153uvre, cette fois pour 336 m\u20ac.<\/a> Le gestionnaire d’actifs GoldenTree devient son premier actionnaire avec 26% du capital. L\u2019entreprise change \u00e0 nouveau de Direction g\u00e9n\u00e9rale en 2021 et 2023. Mais le chiffre d\u2019affaires ne se redresse pas (360 m\u20ac fin 2023, pour 63,5 m\u20ac de marge brute<\/a>).<\/p>\n

D\u00e9but 2024<\/strong>, Solocal ne peut plus payer les int\u00e9r\u00eats de sa dette obligataire<\/a> et doit proc\u00e9der \u00e0 une nouvelle restructuration financi\u00e8re<\/a>. Le plan propos\u00e9 par Ycor<\/a>, soci\u00e9t\u00e9 appartenant \u00e0 l\u2019embl\u00e9matique Maurice L\u00e9vy, ancien PDG de Publicis et futur PDG de Solocal, retenu en avril<\/a>, est valid\u00e9 d\u00e9but juillet par le Tribunal de Commerce de Nanterre<\/a>. En plus d\u2019un effacement substantiel de la dette, ramen\u00e9e \u00e0 45 m\u20ac, et d\u2019une augmentation de capital de 18 m\u20ac, il comporte un projet industriel<\/a> susceptible d\u2019offrir (enfin ?) des perspectives viables<\/a> \u00e0 Solocal et aux 2 750 salari\u00e9s du nouvel ensemble consolid\u00e9. Mais c\u2019est au prix d\u2019une tr\u00e8s forte dilution pour les anciens actionnaires : \u00e0 l\u2019issue de l\u2019augmentation de capital<\/a> qui s\u2019est d\u00e9roul\u00e9e courant juillet, le capital et les droits de votes sont r\u00e9partis comme suit <\/a>:<\/p>\n

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